Reel Fed Fon Oranınızın Sizi Söylediği Şeysiniz

yazar Richard Bernstein Advisors’ın CEO’su ve Baş Yatırım Sorumlusu

Eski NFL koçu Bill Parcells bir keresinde ünlü bir şekilde “Siz, sicilinizin ne olduğunu söylüyorsa osunuz” demişti. Bir takımın koçu, iyi bir planlama, talihsiz yaralanmalar veya oyuncuların küçük yanlışlıklarını vurgulayarak kaybetme rekorunu rasyonalize etmeye çalışabilir, ancak gerçek şu ki, kaybetme rekoru zayıf olan bir takımdır.

Federal Rezerv enflasyonla mücadele ettiğini iddia ediyor, ancak merkez bankasının “şahin” olduğunu ilan etmeden önce, Parselleri başka bir şekilde ifade etmek uygun görünüyor: Gerçek federal fon oranınızın söylediği şey sizsiniz.

Reel federal fon oranı (yani merkez bankası için hedef oran ile enflasyon arasındaki fark) tarihsel olarak para politikasının güvenilir bir göstergesi olmuştur. Reel beslenen fon oranı pozitif olduğunda, faiz oranları nominal büyümeyi yavaşlatacak kadar yüksektir. Ancak gerçek federal fon oranı negatif olduğunda, Fed’in ekonomiyi canlandırmaya çalıştığını gösteriyor.

Son 50 yıldaki her ABD durgunluğundan önce pozitif bir reel federal fon oranı geldi. Ve banka kredilerindeki düşüş deflasyonu enflasyondan daha büyük bir risk haline getirdiği için Fed, finansal krizden sonraki dönemin çoğunda reel fon oranını doğru bir şekilde negatif tuttu.

Enflasyonun neredeyse her şekilde 40 yılın en yüksek seviyesinde olmasına rağmen, reel federal fon oranı şu anda tarihi ortalamaların çok ötesinde bir dereceye kadar negatif. Tüketici fiyat endeksi kullanılarak ölçüldüğünde, reel beslenen fon oranı, 50 yıllık ortalama yüzde 1’e karşılık eksi yüzde 7,5’tir. Reel fon oranı, 1980’lerin enflasyonla mücadele eden Volcker rejiminin zirvesinde yüzde 10’dan fazlaydı.

ABD ve küresel ekonomiler 40 yılda anlamlı bir şekilde değişti ve Volcker’ın olağanüstü parasal sıkılaştırması bugün garanti edilmeyebilir. Ancak, mevcut reel beslenen fon oranının, bırakın enflasyonu düşürmeyi, ekonomiyi yavaşlatıp yavaşlatmayacağı ciddi olarak sorgulanmalıdır.

Bazı ekonomistler, mevcut tedarik zinciri darboğazları azaldığında enflasyonun soğuyacağını öne sürerek Fed’in ürkek eylemlerini savunuyorlar. Bununla birlikte, arz kesintileri ABD’nin en kötü enflasyon nöbetlerinin temel nedeni olmuştur. 1973-74 ve 1979 petrol ambargoları tam gelişmiş bir ücret ve fiyat sarmalını besledi.

Daha da önemlisi, bugünün tedarik kesintileri, 1973-74 ve 1979 petrol ambargolarının toplamından daha uzun sürdü ve tedarik zincirleri hâlâ tıkanmış durumda. Yatırımcıların ve bu konuda Fed’in ABD tarihindeki en önemli ekonomik olaylardan birini nasıl küçümsediği dikkat çekicidir.

Arzın kısıtlı veya talebin çok güçlü olup olmadığına bakılmaksızın, enflasyon uzun bir süre için arzdan daha fazla talebi yansıtır. Volcker Fed’in çıkardığı ders, merkez bankasının mal veya işgücü arzını artırma konusunda sınırlı bir yeteneğe sahip olduğuydu, bu nedenle enflasyonu engellemenin tek yolu, talebi yok edecek ve bir resesyona zorlayacak kadar faiz oranlarını yükseltmektir.

Tarihe rağmen, mevcut Fed, sözde “yumuşak iniş” – yani enflasyonun resesyon olmadan daha iyi seviyelere dönmesini sağlayabileceğine inanıyor. Fed’in iyimserliği, resesyonun gerçekleşip gerçekleşmeyeceği tartışmalarını alevlendirdi.

Mevcut sert ve yumuşak iniş tartışması yanlış bir ikilem gibi görünüyor. Üçüncü bir sonuç, Fed’in nominal ekonominin herhangi bir soğumasını zorlamak için yeterince güçlü hareket etmemesi ve enflasyonun mevcut fikir birliğinden daha uzun sürmesi olabilir.

Piyasalar bu üçüncü seçeneği değerlendiriyor gibi görünüyor. Üç aylık ila 10 yıllık getiri eğrisi, yatırımcıların daha uzun vadeli borç tutmak için daha fazla getiri talep etmesiyle yedi yılın en dik olanı. Para politikasının sıkılaştırılması sırasındaki böyle bir dikleşme, Fed’in enflasyonla mücadele güvenilirliğini kazanmak yerine kaybettiğini gösteriyor.

Çekingen bir Fed, önemli enflasyon ve yatırımcıların geleneksel enflasyon yanlısı varlıklara genel olarak düşük ağırlık vermesinin birleşimi bir yatırım fırsatı sunuyor gibi görünüyor.

Yatırımcılar, enflasyona karşı korumalı Hazineler ve Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları gibi geleneksel korunma yöntemlerine bir şekilde yönelmiş olsalar da, yatırımcılar, enflasyondan en fazla yararlanan varlıklar olan enerji, malzeme ve sanayi hisseleri, düşük kaliteli krediler, emtialar ve emtia ile ilgili genel olarak düşük ağırlıklı varlıklar olmaya devam ediyor. ülkeler, altın ve kereste, tarım arazileri ve telif ücretlerinden gelir sağlayan tröstler gibi gerçek varlıklar.

Fed vicdani bir enflasyon savaşçısı olarak görülmek istiyor, ancak son derece olumsuz olan reel federal fon oranı aksini söylüyor. Fed’in çene kemiğine rağmen, gerçek beslenen fon oranlarının söylediği şey onlar.